股票上杠杆是什么 一财首席经济学家调研：更多积极政策有望出台，年内仍有降息降准可能

2025年2月股票上杠杆是什么，第一财经研究院发布的“第一财经首席经济学家信心指数”为50.62，高于50荣枯线。经济学家们表示，随着已经推出的一系列稳增长措施逐步落地，效果将逐渐显现。

3月初，全国两会将在北京召开，经济学家们预计届时将会公布的全年GDP增速目标可能为5%左右，赤字率目标可能会升至4%左右，CPI增速目标将会低于3%。同时，他们认为，目前正值宏观经济数据与政策的空窗期，未来，两会将有望出台更多积极政策，为实体经济提供稳定支撑。

受季节性因素影响，本次调研中，首席经济学家们预计1月新增人民币贷款将由2024年12月的9900亿元大幅上升至42700亿元，他们对新增社融的预测均值为5.96万亿元，对M2同比增速的预测均值为7.44%。他们认为，本月LPR利率水平和大型金融机构存款准备金率下调的可能性较小，但年内央行仍可能会择时降准降息。

2025年1月27日，人民币对美元汇率为7.1698，经济学家们预计2月底时，人民币对美元汇率可能会有所贬值，他们的预测均值为7.21，同时，他们对年底人民币对美元汇率预期均值为7.13。

一、信心指数：2025年2月预测均值为50.62

2025年2月，第一财经研究院发布的“第一财经首席经济学家信心指数”为50.62，稍低于上月，仍然维持在50荣枯线以上。经济学家们表示，随着已经推出的一系列稳增长措施逐步落地，效果将逐渐显现，未来，两会将有望出台更多积极政策，为实体经济提供稳定支撑。

兴业证券王涵认为，2025年中国经济增长目标依旧积极，政策逆周期加码力度仍可期。从地方两会跟踪来看，北京、上海、广东等省市的GDP增速目标加权均值与2024年基本保持一致，表明政府对2025年经济增长的诉求和信心仍在。同时在外部环境增压下，后续逆周期政策的加码空间也在打开。当前“两新”政策已延续并加码，各部委也陆续召开政策吹风会，政策的积极信号仍在逐步释放。因此在当前到全国两会的政策空窗期内，市场对后续政策可保持耐心和信心。

毕马威蔡伟表示，从历史经验来看，1~2月为国内经济数据与政策真空期，一季度经济增长往往由外需与存量政策支撑，今年一季度出口在高基数以及美国对华加征关税背景下大概率回落，而现阶段存量政策主要包括去年末提前下达的基建项目资金，以及1月新增的以旧换新补贴资金，伴随两项存量政策的推进，商品消费、基建投资或将成为一季度经济拉力，需密切关注两会前相关政策的执行情况。

广开首席产业研究院连平认为，2025年，尽管可能会受到较强的外部因素冲击，传统出口及部分制造业面临挑战；但在一系列支持经济发展的政策推动下，包括实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，新质生产力正在不断培育发展，部分重点领域风险有效缓释，企业运行环境改善，资产周转效率提升，经济增长内生性动能有所增强。他预计2025年最终消费支出贡献率有望升至65%，全年拉动GDP增速约3.25个百分点，贡献率和拉动率较2024年分别上升10个和0.5个百分点，继续成为拉动经济增长的重要组成部分。全年资本形成对GDP的贡献率为35%，拉动GDP增速约1.75个百分点，贡献率和拉动率较2024年分别上升10个和0.5个百分点。货物和服务净出口对GDP累计同比贡献相对中性。

环亚数字经济研究院李文龙预计，2025年中国经济将显现“一个增强”“一个压力”“一个加剧”与“一个期待”的特征。“一个增强”是指数字经济应用继续加速发展，人工智能技术将进一步爆发式增长，在全球的竞争力将明显提升，向诸多行业加速渗透，既推动了生产力提升，也开始改变就业结构；同时，区块链与web3的技术进步将为数字资产与数字金融的发展带来巨大机遇。“一个压力”是指房地产行业仍将面临一定的压力，总体过剩的格局依然存在，改造型与智能化住宅将是房地产转型的方向。“一个加剧”是指外部竞争更加激烈，中国外贸的出口形势不容乐观，不断提升质量与加速创新是中国商品保持全球竞争力的关键所在。“一个期待”是指期待有效的《民营经济促进法》尽早出台与实施，切实增强民营经济的信心，推进就业、投资与创新稳步扩大。

二、两会设定的全年经济预期目标：GDP增速目标预测均值5%

在本次调研中，首席经济学家们对3月初全国两会将会公布的全年GDP增速目标进行了预测，他们认为，2025年GDP增速目标可能会设定在5%左右，赤字率目标可能会升至4%左右，CPI增速目标将会低于3%。

工银国际程实预计，2025年政府预期目标的设定将综合考量国内外经济形势及当前发展阶段的核心需求，整体思路仍将坚持“稳中求进”。从经济增长角度来看，目标可能设定在5%左右，这一判断基于近年来中国经济在保持稳定增长的同时，持续推动结构优化和新动能培育的趋势。设定这一目标既反映出当前国际国内形势下的挑战性，也体现了政府在政策制定上的务实态度。

环亚数字经济研究院李文龙预计，今年GDP增速的目标可能会定在4.8%左右，主要考虑是外部需求不足将拖累净出口贡献度，消费贡献度难以出现明显反弹，投资贡献度在财政赤字率提升前提下将有所增长。

广开首席产业研究院连平表示，全年财政赤字率有望达到4.0%及以上，赤字规模超过5.5万亿元，中央对地方的转移支付规模有望超过11万亿元，进一步兜牢基层“三保”底线；地方专项债发行额度有望达到4.5万亿元以上，将进一步拓宽投向领域和用作项目资本金范围；预计增加发行2万亿元以上超长期特别国债，支持范围拓展至补充国有大型银行资本金与民生消费领域；广义赤字率有望提升至9%左右。

财通证券陈兴预计，GDP全国目标或维持5%。他表示，从经济增速目标的变化上看，各省市加权平均GDP增速目标下调0.1个百分点，31个省市中2升、15平、14降，一半的省市目标增速持平上年，情况好于2024年（4升、11平、16降）。经济大省目标增速多持平上年，其中广东和江苏均为5%，浙江为5.5%。综合以上，再考虑到经济目标设定的一贯性，他预计，2025年全国GDP目标或仍将持平上年，设定在5%左右。同时，2025年我国将扩大财政刺激力度以提振经济，赤字率或达4%。2024年12月中共中央经济工作会议提出要保持经济稳定增长，实施更加积极的财政政策，并表明要提高财政赤字率、增发超长期特别国债和专项债、适时降准降息等。当前我国经济运行总体平稳、稳中有进，但内需不足问题仍可能持续，叠加特朗普重返白宫，美国预计将提高对中国进口商品的关税，经济运行将面临更大的外部冲击。为有效刺激消费、扩大投资、稳外贸、稳外资，我国或采取更大力度的政策措施以加快经济企稳回升。

毕马威蔡伟认为，根据过去两年的物价走势，2%的CPI增速目标更符合当前实际情况。从年初地方召开两会来看，几乎所有公布通胀目标的省份将CPI同比增速3%左右调降至2%左右。与此同时，超过50%公布投资、消费增速目标的省份降低了预期目标；并且相较投资，地方政府对于消费预期更加审慎。这意味着今年国内需求修复斜率仍将偏温和。此外，今年国际原油价格或因供需错配而面临回落风险，而国内猪肉价格也可能因供给充足表现偏弱，两者都可能对CPI回升形成约束。综合来看，今年CPI整体回升空间可能较为有限，低通胀格局预计延续。

三、物价：1月公布值CPI为0.5%、PPI为-2.3%

2月9日，国家统计局公布数据显示，1月份，受春节因素影响，全国CPI涨幅扩大，环比由上月持平转为上涨0.7%，同比涨幅由上月的0.1%扩大至0.5%，与此同时，工业生产处于淡季，1月份全国PPI环比下降0.2%，同比下降2.3%。

财通证券陈兴认为，1月CPI同比上涨0.5%，涨幅较上月扩大0.4个百分点。核心CPI同比上涨0.6%，涨幅较上月扩大0.1个百分点。他认为1月CPI同比变动中，翘尾影响约为-0.2个百分点，今年价格变动的新影响约为0.7个百分点。分品类来看，食品价格上涨0.4%，影响CPI同比上涨约0.07个百分点。其中，猪肉和鲜菜价格分别上涨13.8%和2.4%，合计影响CPI同比上涨约0.22个百分点；牛肉、羊肉、食用油和粮食价格分别下降13.1%、5.6%、2.5%和1.4%，合计影响CPI同比下降约0.15个百分点。工业消费品价格下降0.2%，其中汽油价格降幅由上月的4.0%收窄为0.6%；此外，燃油小汽车和新能源小汽车价格分别下降4.6%和5.8%，金饰品价格上涨30.0%。服务价格上涨1.1%，涨幅比上月扩大0.6个百分点，影响CPI同比上涨约0.42个百分点。其中，机票和旅游价格分别上涨8.9%和7.0%；电影及演出票、家政服务和美发价格分别上涨11.0%、6.9%和5.8%。

兴业银行鲁政委表示，1月CPI同比反弹主要受春节错位影响。食品中主要分项价格上涨，价格提升幅度符合往年春节季节性规律。非食品方面，耐用品价格同比回落，春节旅游、文娱需求旺盛，服务价格上升推动核心CPI同比连续四个月回升。地产、基建施工进入施工淡季，相关行业价格进一步回落。1月国际油价显著上行，带动国内石油相关行业价格上涨，对PPI形成主要支撑。值得注意的是，1月汽车制造业PPI止跌回正，环比录得0.5%，为近12个月以来第二次环比正增。

民生银行温彬认为，1月是工业生产淡季，叠加今年春节假日提前，影响PPI表现。其中，生产资料价格环比下降0.2%。受春节长假及低温天气等因素影响，房地产、基建项目部分停工，建材等需求回落，导致黑色金属冶炼和压延加工业、非金属矿物制品业价格下降；春节期间煤炭供应保障有力，电厂存煤较为充足，煤炭开采和洗选业价格下降；国际定价的原油上行，带动国内石油相关行业价格上涨。生活资料价格环比由上月下降0.1%转为持平，出现边际改善，显示消费端的回暖对出厂价格有一定修复作用。

四、1月金融数据料将季节性上升

受季节性因素影响，本次调研中，首席经济学家们预计1月新增人民币贷款将由上月的9900亿元大幅上升至42700亿元，他们对新增社融的预测均值为5.96万亿元，对M2同比增速的预测均值为7.44%。

广开首席产业研究院连平表示，2025年宏观政策加大逆周期调控力度，内需逐步修复，市场预期得到改善，信用创造功能增强；信贷余额与社融存量增速分别回升至8.2%与8.8%，M2增速维持在8.0%左右。

兴业银行鲁政委预计，2025年1月信贷与社融增速或均小幅下行。信贷方面，从居民信贷来看，1月房地产交易热情较2024年12月小幅回落，他估算的一、二手房成交面积同比录得20.2%，较上月回落19.1个百分点。不过，考虑到一、二手房成交面积同比仍然维持两位数的增速，预计居民信贷投放将继续呈同比多增。从企业贷款来看，1月13日地方政府特殊再融资债已经开始启动发行用于置换隐性债务，预计1月企业信贷继续同比少增。综合来看，1月新增贷款规模预计为45000亿元，对应的贷款同比增速为7.3%。

社融方面，从政府债券来看，中央经济工作会议要求“各项工作能早则早、抓紧抓实”，2025年第一季度政府债发行节奏将较上年同期明显提速，预计1月政府债同比多增。结合信贷规模来看，1月新增社融预计为6.40万亿元，对应的社融增速为7.9%。M2方面，1月资金面整体偏紧，央行流动性投放较为克制，叠加1月政府债发行规模较往年同期整体偏高，对市场流动性回笼更为明显，鲁政委预计，1月M2增速将小幅回落。

五、利率&存款准备金率：2月变化可能性较小

在本次调研中，经济学家们预计2月份LPR利率水平和大型金融机构存款准备金率下调的可能性较小，但年内央行仍可能会择时降准降息。

广开首席产业研究院连平预计，2025年适度宽松货币政策将润泽金融市场。择时降准降息，配合财政政策加大政府举债规模，支持银行信贷投放。全年有望下调存款准备金率1个百分点左右，综合使用买断式逆回购、购买国债等工具释放较大规模流动性；预计下调政策利率0.4~0.5个百分点，进一步推动LPR调降0.3~0.6个百分点；加快创新与扩围结构性工具，向重大战略、重点领域、薄弱环节提供更优质的金融服务。

六、汇率：2025年底人民币汇率预期均值为7.13

2025年1月27日，人民币对美元汇率为7.1698，经济学家们预计2月底时，人民币对美元汇率可能会有所贬值，他们的预测均值为7.21，同时，他们对年底人民币对美元汇率预期均值为7.13。

民生银行温彬认为，国际方面，1月中旬以来，美元指数明显结束了前一阶段的强势上涨行情，在特朗普正式入主白宫后，美元指数总体震荡走弱，人民币汇率相应有所回升。美联储1月FOMC会议如期维持政策利率在4.25%~4.5%不变，但美联储主席鲍威尔会后表示，当前利率仍远高于中性利率水平，表述偏鸽派。随后公布的美国2024年四季度GDP环比折年率为2.3%，较三季度下降0.8个百分点，GDP全年增长2.8%，低于市场预期。叠加DeepSeek影响，1月末以来美债收益率大幅走低，中美利差有所收窄。不过在特朗普关税政策影响下，市场避险情绪升温，美元指数尽管有所回落，但仍维持较高位震荡格局，这使得人民币依然承受一定的外部贬值压力，不过已较前两月明显好转。国内方面，2024年全年GDP同比增长5.0%，顺利完成经济社会发展主要目标任务，从2024年12月数据来看，出口、消费和基建投资表现亮眼，市场信心有所回升。即便在美国对中国商品加征关税正式落地的情况下，节后不论汇市还是股市依然表现较为平稳。预计2月人民币汇率仍将在7.2~7.3区间维持平稳双向波动格局。

七、官方外汇储备：1月底公布数据为32090亿美元

国家外汇管理局统计数据显示，截至2025年1月末，我国外汇储备规模为32090亿美元，较2024年12月末上升67亿美元，升幅为0.21%。

民生银行温彬表示，2025年1月，受主要经济体宏观经济数据、主要央行货币政策及预期等因素影响，美元指数下跌，全球金融资产价格总体上涨。货币方面，美元汇率指数（DXY）下跌0.1%至108.4，非美元货币总体升值。资产方面，以美元标价的已对冲全球债券指数上涨0.4%；标普500股票指数上涨2.7%。汇率折算和资产价格变化等因素综合作用，外汇储备规模上升。当前外部环境不确定性进一步上升，国际贸易领域摩擦加剧，国际金融市场延续高波动态势。随着我国国际贸易产品和区域结构日益多元化，对外贸易韧性不断增强，为国际收支总体平稳奠定了坚实基础，将为外汇储备规模保持基本稳定提供支撑。

八、政策

工银国际程实表示，从政策节奏来看，近期政府已推出一系列稳增长措施，例如“两新”政策加力扩围、推动中长期资金入市等，这些政策的效果需要时间显现，短期内政策重心可能会侧重评估与落实现有举措，以确保政策效能最大化。与此同时，在全球经济不确定性加大的背景下，宏观政策预计将更加注重精准调控，政策调整的关键窗口期可能集中在2025年全国两会，届时将对政策方向进行进一步定调，政策的支持力度将与经济的复苏进展动态匹配，为实体经济提供稳定支撑。财政政策方面，2025年将更具持续性、针对性和有效性，以更大力度支持经济稳步回升、结构优化和长期可持续增长；货币政策方面，则将在维持合理流动性、降低企业融资成本、支持中小企业发展等方面进行精细调节，以提升市场活力。

广开首席产业研究院连平表示，2025年，更加积极的财政政策将担当宏观调控的主力军。调用更大规模的财政资源加大支出强度，加快支出进度，优化支出结构，扩充地方财力。针对提振消费需求，2025年我国将会围绕五个方面展开工作：一是加力扩围实施“两新”政策，以更大的财政补贴力度推动大规模设备更新和大宗耐用消费品以旧换新，预计明年汽车、家电等大件耐用消费品需求有望得到进一步释放。2024年国家向地方下达1500亿元超长期特别国债资金，支持各地因地制宜实施消费品以旧换新，四季度以来政策效果凸显，家电销售同比超过三成、汽车销售由跌转涨。参考2009年消费品以旧换新政策，预计2025年可能是本轮消费品以旧换新政策集中显效的年份，中央可能加大财政资源的投放力度，2025年补贴资金规模可能达到3000亿元，假设撬动居民消费杠杆系数为2.5~3倍，以旧换新政策将拉动居民最终消费约7500亿~9000亿元，拉动居民最终消费约1.35~1.6个百分点。

二是扩大服务领域开放，创新多元化消费场景，拓展和提振国内电信、医疗、养老等服务消费。2024年服务性消费支出占到居民消费支出的比例已升至46%以上，服务供给能力的不断提升，有助于更好地满足群众多元化的服务消费需求。2025年法定休息日增加2天，这将促进居民旅游、餐饮、住宿等服务消费需求释放。

三是持续用力推动房地产市场止跌回稳。由于居住及相关生活用品消费支出占到居民消费支出的比例约四分之一，存量房贷利率的调降有助于居民资产负债表修复，居民住房需求的改善将推动家居、装潢及建材等商品的消费支出。

四是实施提振消费专项行动，通过发行超长期特别国债所带来的财政拨款，提高退休人员、城乡居民养老金水平，提高困难居民收入，针对性促进消费。

五是深入实施新型城镇化建设，2025年政府将以更大力度的资源投入促进农民市民化，增加转移性收入，农村居民转市民将大幅提升其消费层级，促进农村消费潜力的释放。预计农村居民转市民化享受的公共财政保障支出对消费投资带来的推动，可能达到1万亿元。

（作者系第一财经研究院研究员）

本期“第一财经首席经济学家月度调研” 11位经济学家名单（按拼音顺序排列）：

蔡伟：毕马威中国经济研究院院长

陈兴：财通证券宏观首席分析师

程实：工银国际研究部主管、董事总经理、首席经济学家

丁爽：渣打银行大中华区首席经济学家

李文龙：环亚数字经济研究院首席经济学家

连平：广开首席产业研究院院长

鲁政委：兴业银行首席经济学家

陆挺：野村证券中国首席经济学家

王涵：兴业证券首席经济学家

温彬：民生银行首席经济学家兼研究院院长

周雪：瑞穗证券亚洲经济学家

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何啸

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